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（报告出品方/作者：华西证券，刘泽晶）

核心观点：

1、万亿美元级企业SaaS服务大赛道。我们对43家海外SaaS上市公司进行分析，有三大结论:

• 1)千亿美元市值公司9家，SaaS上市公司普遍市 值100-500亿美元。

• 2)海外SaaS多数成立于1999年后，历经十年左右实现上市。

• 3)CRM市场份额超越ERP成为行业第一。

2、我们对比分析中美SaaS各细分赛道的市场规模和企业规模(收入、市值)，挖掘优质成长赛道和标的。

• 美国SaaS市场:各细分赛道中，最大赛道是五百亿美元级，包括CRM(540亿美元)和ERP(552亿美元)，其次是三百亿美元级，包括云协作(310亿美元)、ITSM(326亿美元)，最小的电商SaaS赛道(177亿美元)。

• 中国SaaS市场:1)当前各SaaS细分赛道“实际市场规模”均小于计算值，除云协作外，其他赛道至少仍有翻倍的空间。2)各细分赛道中， 云协作、CRM、电商SaaS 领域“实际市场规模”占比较高，HCM、ITSM、ERP领域的成长潜力较大。

• 从企业端角度:从企业端看，中美SaaS上市公司收入和市值差距分别为47倍和29倍，其中ITSM领域差距最大。

报告摘要：

海外SaaS上市公司分类:纯SaaS服务提供商 VS 传统软件转云

• 纯SaaS服务提供商:以salesforce为代表，公司从成立之处就定位于提供SaaS服务，订阅模式收入占绝大部分比重。

• 传统软件转云:一般为垂直领域传统软件厂商龙头企业，顺应云化趋势转型，订阅模式收入占比随着转型进度而提升。

软件时代，产品、客户关系和服务是市场竞争中最重要的因素:传统软件巨头在这三个方面天然具有强大的优势:核心产品占有率往往很 高，显示出其产品的优势;而在客户和服务方面，也已经充分磨合取得了下游客户的信任。

SaaS化转型过程中，传统软件龙头厂商有望延续优势，凭借高粘性、高市占率实现转型。在转型 SaaS 过程中，软件巨头的产品、客户关 系和服务的优势都可以承接过去。 特别是工具类软件厂商，其产品粘性极强，已经形成了产品生态系统和用户使用习惯，很难替代。

在SaaS领域，企业级服务市场中CRM市场份额超越ERP成为行业第一

• 2014年ERP/CRM/办公协作市场份额前三，合计超过81.5%:2014年，从全球SaaS细分市场结构看，ERP、CRM和办公协作占据市场份 额前三，分别为37.2%、30.2%和14.1%，合计市场份额达到81.5%。

• 2019年CRM市场份额超越ERP成为行业第一，提升13.8个百分点:2019年，CRM市场份额不断增长，由2014年的30.2%提升至2019年 44%，提升了13.8个百分点;同期ERP则下降20个百分点至17%，办公协作以16%的份额位列第三。在SaaS企业级服务市场，CRM市场已 经实现了对ERP市场的赶超。

从“市场空间大”和“渗透率低”2个维度筛选SaaS细分赛道和标的

• 市场空间大:CRM和ERP均为超过500亿美金规模的细分 赛道，在这个赛道我们重点推荐企业级服务龙头用友网络。

• 渗透率低:我们以50%为渗透率为标准，筛选渗透率较低 的细分赛道包括HCM/ITSM/金融SaaS/和电商SaaS。电 商SaaS、HCM市场规模较小，ITSM目前暂无上市的 SaaS公司，我们重点推荐金融SaaS恒生电子。

• 此外，考虑到云办公需求旺盛和国内私有云的高增长，我 们重点推荐办公软件龙头金山办公(与中小盘组联合覆盖) 和超融合领军深信服。

• 建议关注:PDF领军福昕软件。

• 其他受益标的包括:广联达、金蝶国际、明源云、中国有赞、微盟集团、光云科技等。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库官网】。